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证监会这次释放的政策信号呈现鲜明的“双向性”！一方面其对优质券商给予了适度拓宽资本空间与杠杆上限的政策，另一方面首次明确了对加密资产等新业态的监管态度。

这一进一出的政策取向，实际上就是大资金未来的流动性配置方向和中国金融行业的发展方向！在当下全球东西方金融市场流动性和现货、商品关系重组的过程中，本次的讲话即是证监会对央行最新稳定币监管态度的表态，也是其基于金融强国战略和风险防控底线的精准调控，更是从资本市场角度决定着未来国际金融市场东西方分化格局的定性！

整体而言：流动性开闸，资本继续大规模入市，大家不用卷佣金了，但也不准玩加密货币，配合基金业的新规，未来大家拼价值实现能力，把钱都投入国际商品定价权和市场定价权的争夺之中吧！而这会进一步为量化、ETF、资产管理计划提供增长动能，未来的核心目标就是通过流动性的规模差，持续增强头部机构的资源整合能力，最终形成若干家具有国际影响力的标杆机构（利好巨头，利空中小）！

接下去，我们简单分析下！

展开剩余81%一、政策逻辑：帕累托改进

从经济学视角，此次政策是“结构性供给侧改革”在金融领域的具象化，根据资源配置理论，资本应流向效率更高的主体，但国内券商行业长期存在的“低杠杆、低效率”困境，就是俗称的金融内卷。

数据显示，国内券商平均杠杆率仅3.38-4.42倍，远低于美国投行15倍的平均水平，而43家上市券商资产总和不及摩根大通一家，导致重资本业务竞争力薄弱。

通过松绑优质券商杠杆，本质是通过差异化监管引导资本向风控能力强、经营效率高的机构集中，实现“帕累托最优”的资源配置目标。

而在金融学层面，MM理论（莫迪利安尼-米勒定理）指出，合理的资本结构能提升企业价值，国内券商ROE中枢长期徘徊在7%-8%，远低于美国投行11.35%的十年均值，核心症结在于杠杆运用不足，且缺乏优质投资标的。

此次方案会将优质券商杠杆上限提升至5-6倍，并非后续会无底线放开，这意味着一些大型机构的资金效率会成倍提升，尤其对于博取日内1%交易波动的量化而言。或将如虎添翼！但监管也明确要求风险覆盖率需达标准1.5倍、近三年无重大违规，而这是为了符合巴塞尔协议风险为本的监管逻辑，高杠杆时代下，不能通过高杠杆引发嘎金融系统穿表，必须要照顾资本约束实现风险与收益的平衡。

基于这个逻辑，那么对加密资产的稳慎态度也就不奇怪了。因为，加密资产缺乏真实价值锚定，价格波动率是股票的3-5倍，且匿名性特征使其成为洗钱、跨境套利的工具。更关键的是，稳定币等品种通过储备资产与传统金融挂钩，一旦发生挤兑，风险将快速传导至常规金融体系，这种“跨市场风险溢出效应”正是监管需防范的系统性风险。

二、市场流动性需要重构与而行业已经分化

流动性层面，券商杠杆松绑将带来“精准滴灌式”的资金注入，以国内券商1.82万亿净资产测算，杠杆率从4倍提升至6倍可撬动3.64万亿增量资金，其中仅两融业务就能释放超580亿闲置资金转化为收益。

并且与2015年场外配资不同，这些资金需遵循合规要求，理论上将按要求流向基本面扎实的蓝筹股与成长股，并会推动A股从资金市向价值市转型，2025年两融余额突破2.5万亿元历史新高，可能已经印证这一趋势，但是资金转价值，里面有一个重要的影响因素，即：谁来配置这些流动性的特征，如果都是ETF，那么在这个阶段，就是散户继续提供流动性，如果是机构，那么量化其实不关心价值，这点上还需进一步探讨！

不过，这种趋势下，证券行业格局将“马太效应”会越发明显，头部券商凭借资本优势快速抢占重资本赛道：中信证券通过提高杠杆，可以将自营业务规模扩大20%，华泰证券可以上调两融规模上限至净资本的3倍。而中小券商既无法享受杠杆红利，又难在佣金战中生存，被迫向区域财富管理、量化交易等细分领域转型，甚至直至消失。

预计2026年头部10家券商净利润占比将超70%，行业ROE中枢有望升至12%-15%！

三、美国经验参考！

美国当年的杠杆提升过程也是呈现“先收紧后优化”的路径。2008年金融危机前，美国投行杠杆率一度高达38倍，衍生品无序扩张引发系统性风险，倒逼《多德-弗兰克法案》出台，强制投行降杠杆、限自营，使行业平均杠杆率降至15倍。

而2025年，随着市场成熟，SEC与CFTC又联合放开合规交易所的加密资产杠杆交易，并允许交易所推出受监管的现货加密产品，这种“先风控后创新”的节奏，与国内“先稳慎观察再明确规则”的思路本质一致。

此外，美国“执法先行”的模式也导致短期市场波动，但由于美股市场的70%交易量是机构贡献，因此其大力鼓励量化高杠杆，对市场基层的冲击反而是有限的，因为是专业对专业的平权市场（美国散户和机构的交易工具也是平权），但我国正好相反，因此大规模量化和游资，对于散户的交易所得是有所抑制的，这点还需进一步市场验证！

所以，证监会的差异化政策，本质是“有效市场+有为政府”在金融领域的结合。未来，随着券商行业分化加剧，头部机构将逐步缩小与国际投行的差距，而加密资产等新业态则需等待监管框架成熟后有序发展。短期来看，我国金融从货币到市场都有一种“传统金融做强、新兴领域稳慎”的特点，而国际市场金银铜的大涨，除了AI，更有可能就是东西方要有两个金融市场的现货和商品争夺造成的，尤其是上期交所和LME！

整体而言，这个券业的龙头扩张时代要快速推进了！

发布于：浙江省